友渡资本 · 一级市场融资方法
2026年9月29日，中国人民银行宣布调整完善若干货币政策工具。四项内容同时公布：下调抵押补充贷款（PSL）利率0.25个百分点，1年期PSL利率由1.75%降至1.5%；扩大PSL支持领域，新增"六张网"建设；增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，支持比例统一由60%提高到100%，总额度由1.2万亿元提高到1.4万亿元；增加支农支小再贷款额度5000亿元。
这不是孤立的一天。前一天，9月28日的国务院常务会议研究宏观政策发力提效、促进有效投资有关工作，提出加大宏观政策逆周期调节力度、加快各类债券发行使用进度、推动重大工程项目尽早开工建设，并明确要综合运用并适时调整货币政策工具，增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度。两天之内，方向和工具先后落地。
多数解读会停在"钱更便宜了、额度更多了"这一层。但这四项调整不是同一类动作。降价、扩围、增量这三项改变的是资金的价格与规模，而"支持比例统一由60%提高到100%"改变的是银行的资产负债表结构——银行发放符合条件的贷款后，央行按贷款本金全额提供再贷款资金，而按此前60%的支持比例，其余部分需由银行自身的资金来源对应。对企业来说，前三项是环境，第四项才是行为。
第一层为什么：这一项改的不是企业的资格，而是银行做这件事的成本结构。当一笔贷款的资金来源由低成本再贷款全额对应，银行在这笔业务上的净收益构成就变了——利差中来自自有资金成本的那一块被压掉，风险溢价在收益里的权重下降，规模、结算与派生业务的权重上升。一笔贷款"划不划算"的算法被改写了。
第二层为什么：收益结构变了，筛选逻辑会跟着变。一笔需要个案判断、要单独开会、要专门设计担保与还款结构的贷款，和一笔可以套用现成产品模板、由分支机构按既定流程批量处理的贷款，在"同样的人力能做出多少规模"上差距很大。当额度充裕、考核按年按季推进，力气更可能花在后者身上。这并不意味着个案不再被做，而是意味着同一家银行在同一时期，对"长得像标准件"的申请响应更快、结果也更可预期。可得性的差异不只来自你的资质，也来自你的需求形状。
这对科创企业构成一种不对称。你的资金需求里，有一部分天生就是标准件的形状：设备采购、产线建设、智能化改造，有对应的合同、发票、验收节点和一个可以被清点的东西。另一部分天生不是：训练数据的采集与清洗、工程验证、核心人员。形状不同，能进哪条通道就不同，这跟你的技术含量没有关系。
同一天的另一条消息正好落在另一侧。9月29日，消费级具身智能公司诺因智能宣布完成数亿元人民币天使+++轮融资，由京东相关基金领投，正心谷资本、南山战新投、华登投资跟投；公开信息显示其自2025年8月成立以来已完成5轮融资、累计融资额超过10亿元，本轮资金投向扩充训练数据以提升生成式具身大模型的泛化能力、推进机器人本体的工程验证与量产准备、吸引核心人才。三项用途里，没有一项会在资产负债表上留下可抵押物。一边是政策工具在为能形成资产的支出降价，一边是股权资金在为不形成资产的支出付钱——同一天，两类钱各自认领了一侧。
作为背景参照可以看一眼境外。9月25日，AI云基础设施公司Nscale宣布通过可转换票据完成33.6亿美元Pre-IPO融资，由Third Point领投，NVIDIA等新老投资人参与，资金用于自建发电、液冷数据中心与大规模GPU集群建设，公司同时披露累计合同金额超过1030亿美元。全球一级市场同样在为"能形成资产、又对应长期合同"的那一端集中出价。这里需要说明友渡资本的定位：我们只服务国内科创企业的境内融资，不持有任何跨境金融牌照，上述海外数据仅作机制层面的背景参照，不构成任何境外融资或投资安排的建议。
那么未来三到六个月，可以做什么。
再贷款额度按年度考核、逐季投放，价格则是刚刚下调的。这意味着从第四季度到明年第一季度，可能出现"额度相对宽松"与"报价下行"重合的一段时间。窗口不长，而它奖励的是已经准备好的一方。
第一件事，做一次支出分类，把明年的资本开支从总预算里单独拉出来，逐项确认能不能对应到"设备更新""智能化升级""技术改造"这类现成口径上。这不是文字游戏。9月29日获北交所受理的金龙稀土，其募投项目之一就写作长汀基地高性能稀土永磁材料产线的设备更新与智能化升级——同一笔支出写成什么科目，决定了它能向哪几类资金要钱。
第二件事，确认承贷主体。集团里哪一个境内实体有完整的报表记录、有可抵质押物或可被担保、有对应的项目立项文件，常常不是你用来融股权的那个主体。这件事要在申请之前想清楚。
第三件事，把需求改写成对方现有品类的形状。更有效的问法不是"我们需要一笔三年期的钱"，而是"你们现在有哪几个产品能装下这件事"。
第四件事，不要把股权轮的时间表押在债这一侧的窗口上。两者的审批日历互不相通，一侧延后不会让另一侧等你。
最后要说清楚：工具调整改变的是概率分布，不是结果。政策加力不等于任何一家企业必然能拿到钱，本文也不对任何融资安排作出承诺。涉及具体的信贷条件、担保结构、募投项目口径与税务处理，建议咨询具备资质的专业机构。