友渡资本 · 一级市场融资方法
2026年9月1日，AI 3D公司VAST宣布完成约30亿元的B轮与B+轮融资，由经纬创投领投，参与方中包含完美世界、蓝色光标、37互娱等产业资本。公开报道同时提到，这家公司在不到半年时间里累计融资约50亿元；同一天，公司发布了新一代3D基础模型Tripo P2.0。
先把注意力从金额上移开，看公告里一个容易被读过去的细节：B轮和B+轮，出现在同一则消息里。这不是笔误，而是一种正在变多的融资结构——两个轮次、两个价格，在同一个时点一起关掉。
第一层为什么：为什么会有人愿意这样安排。
因为技术代际更替的周期，已经短于一轮常规融资的周期。一轮融资从初次接触到交割，通常要跨越几个月；如果产品形态、模型版本或者竞争格局在这几个月里就换了一代，那么谈判开始时双方达成的那个估值共识，在结束时已经不再对应同一家公司。并轮的作用，是把"重新谈一次"的次数压到最少：同一批交易文件、同一次尽调、两个价格档，让在不同时点做出决定的资金各自按各自的价格完成交割，而不必等到下一轮再开一次谈判。
对创始人来说，省下的东西是真实的——谈判周期、法律成本，尤其是管理层的注意力。在一个每季度都要交付新版本的行业里，创始人连续三个月把主要时间花在路演和尽调上，本身就是一项高昂的开支。并轮把这项开支压缩了。
第二层为什么：那么成本去了哪里。
以下讨论的是这类结构的一般机制，与任何一家具体公司的安排无关。成本没有消失，只是从时间轴的前端移到了后端，并且换了一种形态。并轮把"价格"从一个数字变成了一张表。同一家公司在同一时点存在两个甚至更多的进入价格，而附着在每个价格上的，还有各自的清算优先层级、反稀释基准、信息权与董事会安排。轮次密集时，这些条款之间通常不是替换关系，而是叠加关系——后一轮的文件需要处理与前一轮的兼容，越往后，需要被一致同意的事项越多，能由公司单方面决定的事越少。
真正的约束因此不在稀释了多少个百分点，而在于"要推进一件事，需要多少人点头"。这一层在融资顺利、业务向上的时候几乎看不见；它会在需要做非常规决定的时刻集中显现——一次并购谈判、一次业务重组、一次估值不及上一轮的融资。那时候，一张过于复杂的股东名册，会把决策周期拉长到超出商业窗口。
第三层：价格阶梯会成为下一轮的谈判起点。
当一家公司在半年内出现多个进入价格，下一轮投资人做的第一件事，往往是把这些价格和对应的时间点对齐，然后逐档核对：每一档价格当时对应的是什么进展，这些进展后来兑现了没有。这实际上把过去几轮对外表述过的判断，变成了一份可以逐条检查的清单。融资节奏越快，这份清单越长，需要解释的地方也越多。
作为一个背景参照：2026年9月1日，海外公司Félix完成总额约2亿美元的融资，其中约8700万美元为股权、约1.13亿美元为债权，投资方包括Andreessen Horowitz与General Catalyst。单笔交易内部同时容纳不同性质的资金和不同的定价档次，是当前全球融资结构复杂化的共性现象。此处引用海外交易仅作趋势背景参照，友渡资本没有跨境金融牌照，服务范围始终是国内科创企业的境内融资，本段既不构成任何投资建议，也不是可比案例。
顺着这个逻辑，未来三到六个月有四件事值得现在就做。
第一，建一张价格对照表：时间、每一档价格、当时对外说明的关键进展、后来的实际结果。自己先做一遍，好过在下一轮尽调时被动整理。表里最需要写清楚的不是漂亮的部分，而是没有按期兑现的那几项——是什么原因，后来怎么处理的。
第二，把股东同意事项做成一张矩阵：哪些事需要简单多数、哪些需要特定股东单独同意、哪些存在一票否决。并轮之后，这张矩阵最容易在不知不觉中变复杂，而它决定的是你未来做决定的速度。
第三，在谈并轮的时候，就把两档价格之间的条款差异写进文件，而不是留待日后解释：清算优先层级是并列还是分层、反稀释以哪一档为基准、老股东的优先认购权如何在两档之间分配。这些表述通常在签字当天最好谈，等到争议发生时往往最难谈。
第四，为下一轮预留"价格解释"的材料。如果某一档价格对应的目标没有按期达成，提前准备事实层面的说明，比回避更有利于推进沟通。
需要说明的是，并轮本身没有好坏之分，它是特定节奏下的一种合理选择，本文也不对上述公司的具体安排作任何评价。以上讨论均基于公开信息，不构成投资建议，也不保证任何融资结果。融资协议中涉及优先权、反稀释、同意事项等具体条款的效力与适用，应当咨询具备相应资质的律师或专业机构，并结合公司自身情况判断。