友渡资本 · 一级市场融资方法
2026年9月24日，德勤中国资本市场服务部发布《2026年前三季度中国内地及香港IPO市场回顾与前景展望》。其中A股部分给出的数字是：今年前三季度122只新股上市、融资总额2123亿元；去年同期为78只、772亿元。家数增长约56%，融资规模增长约175%。两个增速差出一倍多，这个差额本身就是这份报告里信息量最大的地方。
把它按交易所拆开，差额的来源就清楚了。上海证券交易所以31只新股、1212亿元融资额居首；深圳证券交易所约29只、703亿元；北京证券交易所是发行家数之冠，62只新股、预计融资208亿元，报告同时提到北交所前三季度的平均融资规模约3.3亿元，与去年同期基本持平。也就是说，家数的增量有相当大一部分落在北交所，而这一层的单笔规模并没有变大；金额的增量则主要由上交所那31只贡献。
第一个为什么：为什么"通道变宽"和"单笔变大"没有长在同一个地方？因为这两件事受不同的资源约束。能不能上，取决于规范性、信息披露质量与审核资源，这一段可以靠流程改进与审核效率提升同时放行更多家数。能拿多少，取决于有没有足够的机构资金愿意在同一个时间窗口按同一个价格进来——这属于投资者组织与定价能力，是承销端的稀缺资源，只能集中使用在少数项目上。所以一年之内，家数可以成倍增长，而能容纳大额发行的席位数几乎不变。
第二个为什么：为什么这件事会直接落到一级市场的定价上？因为后期轮投资人做的那道除法，分母是他的进入成本，分子是他假设的上市市值，而上市市值的参照系不是"A股平均"，是"和你同一层的那些公司"。如果你将来大概会落在平均融资3亿多元的那一层，而本轮估值是拿融资几十亿元那一层的发行市值倒推出来的，中间的差额通常不会自己消失。它会在下一轮或者发行定价的时候由某一方承担，通常是持股比例最容易被调整的那一方。
再往下追一层：这两层为什么不会互相流动？因为一家公司落在哪一层，主要由它的收入规模与行业归属决定，而不是由它想去哪里决定。发行规模大体上跟着可估算的收入与利润走，中小体量的公司即使被放行，能够组织到的资金量也有限；反过来，大额发行要求承销机构能把同一批机构资金在同一时点集中起来，这件事做一次的成本很高，所以只会用在少数项目上。分层因此更可能是结构性的，而不只是这一年的临时现象。
所以"IPO回暖"这四个字，对不同体量的公司不是同一个消息。对能够进入大额发行那一层的公司，它是估值支撑；对更可能走数量型通道的公司，它主要是时间支撑——上市这件事的可行性提高了，但一次能拿到的钱并没有变多。把总额增速当成自己估值的依据，是这一轮里最容易发生的一次跨层比较。
集中化本身并不是境内独有的现象。公开数据显示，2026年上半年全球初创企业融资规模约5100亿美元，其中相当大的比例被最头部的少数几家公司占据。这里需要说明的是，友渡资本只服务国内科创企业的境内融资，不持有跨境金融牌照，上述海外数据在本段仅作背景参照，不构成任何跨境安排的依据；真正影响你这一轮的，仍然是境内三家交易所之间的分层结构。
接下来三到六个月，有几件事现在就能做。
第一，先定层，再定价。按当前的收入规模、行业归属与规范化程度，判断自己更可能对应哪一层，算出这一层今年的平均发行募资额与相应的发行市值区间，再把本轮的投后估值放进这个区间核对一次。跨层可比拿来做路演可以，拿来定价要谨慎。
第二，准备第二条补给线。公开信息显示，今年A股再融资中科技创新与先进制造企业较为活跃，定增与可转债互为补充、中小额融资占主流。对落在小额那一层的公司，上市之后的资金补给更可能是一系列中小额再融资，而不是一次大额发行——这会改变"上市那一年就把资金问题解决掉"这个假设。
第三，把跨层风险写进本轮的沟通口径。如果本轮价格里已经包含了对更高层级的预期，至少要让各方对这一点有共同认识，而不是等到下一轮才开始争论参照系。
第四，把四季度当作一次校验。前三季度的数据已经公开，四季度新增受理与发行的结构，会告诉你这个分层是在收敛还是在加深。这比任何预测都更接近可用的输入。
本文只陈述已公开的信息以及由此推出的一般性判断，不构成对任何公司或任何一轮融资结果的承诺，也不构成投资、法律或税务建议。上市层级选择、发行方案与相关条款涉及具体规则的适用，应咨询具备资质的证券服务机构以及律师、会计师等专业机构后再作决定。