友渡资本 · 一级市场融资方法
2026年9月29日，一天之内有两条境内融资消息用了同一种写法。消费级具身智能公司诺因智能宣布完成数亿元人民币"天使+++轮"融资，由京东相关基金领投，正心谷资本、南山战新投、华登投资跟投；同一天，柔性触觉传感器企业途见科技宣布完成"亿元级Pre-A++轮"融资，由北京市人工智能产业投资基金与北京市新材料产业投资基金联合领投。两家公司处在产业链的不同位置，出资人类型也不同，但轮次名称的构造方式一模一样：不往后换字母，而是在原来的标签后面加号。
轮次字母是市场沿用的俗称，不是法定名称，境内的每一次股权融资在法律上都是一次增资或股权转让，字母和加号都不改变这一点。但名称的选择仍然携带信息：加号的出现，说明这笔新交割被各方归在"上一轮的延续"项下，而不是"下一轮的开始"。公开披露通常只给到轮次名称与金额，不会给到协议条款，外界据此无法判断具体条款如何约定。可以追问的是另一个更有用的问题：为什么愿意加号，而不愿意换字母？
答案在于，交割和定价本来是两件可以拆开的事，而加号正是把它们拆开的那个装置。一次交割只需要钱、协议和工商变更；一次定价则要重新打开股权结构，重排权利顺序，并让一组新出资人就一个新数字达成一致。换字母等于把这两件事捆在一起做，加号等于只做前一件。对尚未进入规模交付的公司来说，这个拆分很有现实收益：公开信息显示诺因智能自2025年8月成立以来已完成5轮融资，上一笔5亿元融资于8月10日对外公布，与本轮披露相隔49天。49天足够完成一次交割，却很难生成一份足以支撑重排权利顺序的新依据。于是资金需求的连续性和股权结构调整的离散性被分别满足——钱按周计到账，结构按节点才动。
这个拆分有代价，代价不落在价格上，而落在存量上。每一个加号都在同一个价格刻度上增加一笔投资额，也就意味着在同一层权利顺序上增加一位权利人。字母轮之间是可以分层比较的：B轮和A轮各自对应一次定价、一套当时的约定、一个可识别的时间断面；加号之间没有这种断面，它们在外部看来是一团被同一个名字包住的交割集合。于是下一位想进来的定价投资人，要做的第一件事不是看估值曲线，而是把这些加号逐笔还原成时间、金额、权利顺序三列。这项还原工作需要时间，也需要企业配合，而在谈判里，任何需要对方额外付出成本才能看清的东西，通常都会被折算进价格。换句话说，加号省下的那部分定价成本，并没有消失，它被推迟到了下一次定价时，由累积起来的还原成本来支付。
海外一级市场更早出现了同类现象。有行业统计显示，2026年约38%的种子期公司在拿到一份定价的A轮条款清单之前，会先做一轮延期融资，且多数延期轮不以定价轮的形式完成，估值持平或小幅上调约10%至15%；另有统计显示，2026年一季度新发生的融资中约86%高于上一轮价格、约2.6%持平、约11.4%低于上一轮；种子轮到A轮的中位间隔也已拉长到约18至24个月。需要说明的是，友渡资本只服务国内科创企业的境内融资，不具备跨境金融牌照，上述海外数据在本段仅作机制参照：境内增资以增资协议和工商变更登记为准，所用工具与流程与海外并不相同，但"先完成交割、把定价往后挪"这一动机是共通的。
接下来三到六个月，这种写法大概率还会继续出现，但它的性质会变。随着行业评价维度从技术突破转向规模量产与稳定交付，可被第三方核对的新事实会逐步变多：量产台数、交付签收、认证取得都会陆续有确定日期。可核对事实一旦变密，加号存在的理由就会减弱，定价轮的时点会被这些外部事实重新锚定。对创始人而言，值得在这段时间里做四件具体的事。第一，给每一个加号建一张单独的台账，记录交割日、金额、价格、所沿用的协议版本、是否新增权利人，整理成一页纸，在下一轮融资的第一次正式沟通中主动出示，把还原成本从对方那里挪回自己这里。第二，在接受第二个加号之前，先算一次全部优先权利金额合计与当前谈判估值的比值，并想清楚这个比值到什么水平会让后续的定价轮难以推进。第三，把下一个字母轮锚定在一个有日期的外部事实上，让定价时点由事实日历决定，而不是由现金余额决定。第四，如果加号已经出现第三次，可以考虑在下一次交割时一并完成条款版本的归并，减少后续还原的难度。
本文基于公开信息作一般性分析，不构成投资、法律或税务建议，也不对任何融资结果作出预期或承诺；涉及协议条款、优先权安排、增资与工商变更登记等具体事项，应咨询具备资质的专业机构。