友渡资本 · 一级市场融资方法
2026年9月29日，长鑫科技董事会审议通过两项投资议案，两个项目投资总额合计349亿元。其中新建技术研发项目投资总额241亿元，拟使用超募资金130亿元，建设周期30个月，公开披露的构成中设备购置费223.98亿元、占该项目投资总额的92.94%；存储器晶圆后道测试基地二期项目投资总额108亿元，公司以增资和借款方式向全资子公司长鑫存储产品（合肥）有限公司提供超募资金50亿元，计划建设一座测试工厂，为DRAM存储芯片提供测试及模组组装，建设周期37个月。两个项目合计动用超募资金180亿元。公开信息显示，公司IPO募集资金净额663.10亿元，其中超募资金368.10亿元，本次动用额接近超募规模的一半。
需要停下来看的是92.94%这个比例，而它出现在一个名字叫"技术研发项目"的立项里。按一般印象，研发投入的主体是人：工资、社保、股权激励，是一条随团队规模平滑变化的曲线。但在这份披露里，研发投入的九成以上是买设备，建设周期30个月——这不是一条曲线，这是一项工程。
第一层要问的是：为什么这类研发不得不以设备为主？因为先进制造的研发对象不是一个想法，而是一个工艺窗口——某个结构、某道工序在什么参数区间内可以被稳定复现。工艺窗口没法在纸上验证，也没法在与量产规格差一个代次的设备上验证，因为窗口本身就是设备能力的函数。所以这类研发的最小可验证单元是一台接近量产规格的设备，而不是一个工程师月。公开研究给出了同方向的背景：有机构预计2026年全球半导体设备收入同比增长8%至1530亿美元，其中中国市场约490亿美元；在已披露的半导体募投项目中，也出现过设备购置及安装占比接近八成的情形。
把这一层想清楚，第二层问题才成立：它如何反过来约束融资？因为它改变了现金消耗的形状。人力成本是连续的、可调的、按月发生，所以"账上的钱还能撑多少个月"是一个有意义的问句，融资额也常常就是按这个问句的答案加一段安全垫算出来的。设备款不是这样：它按合同节点支付，预付款、到货款、验收款各占一段，金额由单台设备的报价决定，而且一旦下单，取消的代价通常高到等于不可取消。于是研发投入的现金流不是一条斜线，而是一段楼梯——台阶的高度由设备单价决定，台阶的间距由询价到验收的周期决定。
对一条楼梯问"还能撑多久"，答案是误导性的。真正该问的是：下一个台阶的首付款什么时候到期，在那一天之前能不能关账。这两个问句的答案可以差出一整轮融资。不少企业的资金缺口并不是因为烧得太快，而是因为把一笔离散的、有确定到期日的支出，按连续消耗的方式去安排了资金。
还有一层更容易被忽略。30个月的建设周期意味着这笔支出要跨越至少两个完整报告期，而折旧从转固那一天才开始计提。中间会出现一段"投入已经发生、产出还没发生、折旧已经开始"的区间，报表上同时表现为毛利率与净利率下行。这一段不是经营恶化，而是会计处理的结果。但如果它恰好落在下一轮融资的尽调期或者申报的报告期内，解释成本会显著上升——而解释成本在估值上是有价格的。
作为背景参照，海外同期的大额资金更多落在模型与软件层：公开报道显示，2026年9月初英伟达同意以129亿美元收购Hugging Face，9月29日AMD宣布拟以82亿美元收购World Labs。这类资产的验证周期以周和月计，几乎不涉及设备台阶。这里需要说明：友渡资本只服务国内科创企业的境内融资，不持有任何跨境金融牌照，上述海外信息仅作机制对照之用，不构成任何跨境业务安排或建议。这个对照提示，"研发支出高度资本开支化"是国内硬科技的结构性特征，而不是某一年的周期现象。
接下来三到六个月，可以做四件具体的事。
第一，把研发预算拆成两张表。一张是"人员连续段"，按月列支；一张是"设备台阶段"，按设备逐台列出询价、下单、预付、到货、调试、验收六个节点与对应付款比例及金额。后一张表才是融资日历的真正底稿。
第二，把这张设备日历与资金到账时点逐一对齐，找出最紧的那一个节点，并以它倒推关账时间，而不是以"现金还剩几个月"倒推。
第三，在条款层面为台阶留出口。如果本轮采用分期交割，把每期的触发条件写成可客观核验的设备节点，例如某台关键设备通过验收，而不是写成日期或当期收入指标——前者与资金的真实用途同步，后者容易在工程延期时触发不必要的违约讨论。
第四，提前准备把"转固—折旧—产能爬坡"三件事放在同一页上的说明材料，将折旧起始时点、折旧年限与爬坡曲线并列呈现。这份材料在下一轮尽调或问询中大概率会被用到，提前做比临时做便宜得多。
还有一项口径提示：设备支出资本化之后，"研发费用占营业收入比重"这个指标会下降，但这不代表投入减少。如果融资材料里要使用研发强度，应同时给出资本化部分的金额与所依据的会计政策，否则很容易被读成投入收缩。
以上是对公开披露信息的结构性分析，不构成投资、法律或税务建议，也不对任何融资结果作出承诺。募集资金用途安排、研发支出资本化判断、项目立项与信息披露等事项，应咨询具备资质的会计师事务所、律师事务所及保荐机构。